prolog capital structure (1.1)

CAPITAL STRUCTURE

(STRUKTUR MODAL)

                Pembahasan struktur modal perusahaan menjadi bagian yang  penting dalam manajemen keuangan perusahaan, karena dampaknya terhadap nilai perusahaan (MM, 1963)

CAPITAL STRUCTURE

(STRUKTUR MODAL)

                Pembahasan struktur modal perusahaan menjadi bagian yang  penting dalam manajemen keuangan perusahaan, karena dampaknya terhadap nilai perusahaan (MM, 1963)

1.    SUMBER DANA JANGKA PANJANG PERUSAHAAN YANG DIGUNAKAN UNTUK MEMBIAYAI KEGIATAN INVESTASI PADA DASARNYA TERDIRI DARI DUA JENIS MODAL, YAITU UTANG JANGKA PANJANG (LONG TERM DEBT) DAN EKUITAS (EQUITY)

2.            KEDUA JENIS MODAL TERSEBUT MEMILIKI KARAKTERISTIK YANG BERBEDA, MASING MASING MEMILIKI KELEBIHAN DAN KELEMAHAN, NAMUN YANG SATU DENGAN LAINNYA SALING MELENGKAPI DALAM  MEMBENTUK STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN.

                Struktur Modal merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.

                Sedangkan struktur keuangan merupakan perimbangan antara total  utang dengan modal sendiri.

                Dengan demikian struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.

Weston dan Copeland (1996), yang

 mengatakan bahwa :

“              Capital structure or capitalization of the firm is permanent financing represented by long term debt, prefered stock, and shareholders equity. The book value of shareholders equity includes common stock, paid capital or capital surplus and the accumulated amount of retained earnings “.

                Financial structure is the mix of all items that appear on right side of the company’s balance sheet, sedangkan Capital structure is the mix of the long term sources of funds used by the firm. (Keown, Scott dan Petty, 1996).

                Levy dan Sarnat (1998), bahwa :

“              Capital structure refers to the proportion of debt (bonds and bank loans) and equity (stock and retained earning) use by the firm in financing its investment, when a firm employs debt to finance some portion of an investment, we say that the firm is leverage (or employs leverage)”.

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL

1.            Lokasi distribusi keuntungan

2.            Tingkat penjualan 

3.            Ukuran (skala) perusahaan

4.            Resiko kebangkrutan (tingkat bunga)

5.            Karakteristik industri  (usaha)

6.            Struktur aktiva

7.            Likuiditas

8.            Profitabilitas    

9.            Keunikan

10.          Pajak

11.          Perputaran persediaan

12.          Kebijakan deviden

13.          Kesempatan pertumbuhan

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL

14.          Tingkat inflasi

15.          Signal perusahaan (Signalling)

16.          Pengendalian

17.          Sikap manajemen

18.          Sikap pemberi pinjaman dan lembaga penilai peringkat

19.          Leverage operasi

20.          Kondisi pasar

21.          Feksibilitas keuangan

22.          Lag leverage

                (Fama dan French, 1989; Suad Husnan,1994; Madura,1995; Weston dan Copeland,1996; Levy dan Sarnat,1998; Brigham dan Houston,1998; R. Agus Sartono,2001; Ozkan ,2001; Voulgaris et., al.,2002; Bhaduri,2002).

NILAI PERUSAHAAN

1. Studi yang dilakukan oleh Masulis, 1980; Masulis & Korwar, 1986; Wright & Ferris, 1997, menunjukkan bahwa nilai perusahaan dapat diamati melalui kemakmuran pemegang saham (shareholders wealth). Kemakmuran pemegang saham dapat diproksi dengan menggunakan return yang diperoleh dari harga saham atau  perubahan harga saham harian perusahaan public.

NILAI PERUSAHAAN 2

2. Tujuan yang harus dicapai oleh manajer keuangan adalah bukan memaksimumkan profit melainkan memaksimumkan kemakmuran pemegang saham atau maximization wealth of stockholders melalui maksimisasi nilai perusahaan. (Copeland & Weston, 1992; Brigham & Houston, 1998; Brealey & Myers, 2000; Walker, 2000). Dengan demikian sasaran dari manajemen finansial adalah memaksimalkan nilai perusahaan sehingga dapat meningkatkan kesejahteraan para pemilik perusahaan yang diukur oleh maksimalisasi harga saham (Wright & Ferris, 1997; Brigham & Houston, 1998; Walker, 2000).

HUBUNGAN STRUKTUR MODAL DENGAN
NILAI PERUSAHAAN

1. STRUKTUR MODAL TIDAK RELEVAN (IRRELEVANCE CAPITAL STRUCTURE)
2. STRUKTUR MODAL YANG RELEVAN (RELEVANCE CAPITAL STRUCTURE)
3. Tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas arus kas,  karakteristik industri, struktur aktiva, sikap manajemen, dan sikap pemberi pinjaman merupakan faktor-faktor yang dapat mempengaruhi  struktur modal suatu perusahaan (Weston & Copeland, 1997; Levy & Sarnat, 1998)
4.  Variabel determinan yang mempengaruhi strktur modal perusahaan meliputi profitabilitas, utilisasi aset, pertumbuhan, ukuran perusahaan, struktur aset (tangibility), perputaran persediaan (inventory turn over), dan likuiditas. (Voulgaris et al., 2002)
1. Variabel-variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah struktur asset, non-debt tax shields, pertumbuhan, keunikan, klasifikasi industri, ukuran, volatilitas earning, dan profitabilitas. (Titman & Wessels, 1988).
2. Struktur aset, non-debt tax shields, ukuran perusahaan, financial distress, pertumbuhan, profitabilitas, usia, signaling, dan uniqueness merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. (Bhaduri, 2002)

5. Stabilitas arus kas dan rasio utang berkaitan erat sekali. Bila stabilitas penjualan dan laba lebih besar, maka beban utang tetap yang terjadi pada suatu perusahaan akan mempunyai resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan yang penjualan dan laba menurun tajam. Bila laba kecil, maka perusahaan akan menemui kesulitan untuk membayar bunga tetap dari obligasinya. Sehingga antara tingkat penjualan dengan struktur modal memiliki hubungan yang positif artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar utang yang mengakibatkan struktur modal semakin meningkat pula  (Titman & Wessels, 1988; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).

Premis 6

 

6. Berdasarkan teori investasi, investasi akan dilakukan perusahaan jika investasi memiliki NPV (Net Present Value) positif. Nilai NPV positif terjadi apabila ekspektasi arus kas neto (net cashflow) yang telah didiskontokan dengan biaya modal adalah lebih besar dari pengeluaran investasinya. Dengan demikian terdapat hubungan antara ekspektasi kesempatan investasi dengan ekspektasi penjualan. Implikasi dari hal ini yaitu terdapat hubungan yang negatif antara struktur modal (leverage) dengan tingkat penjualan. Artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar pula kesempatan perusahaan memperoleh laba dan semakin besar pula kesempatan perusahaan untuk melakukan pemupukan modal sendiri yang mengakibatkan  struktur modal menurun. Hubungan negatif antara penjualan dengan struktur modal dapat diturunkan melalui pengembangan model sumber dan penggunaan arus kas yang digunakan (Barton, et al, 1989; Shyam-Sunder & Myers, 1999;  Chirinko & Singha, 2000; Frank & Goyal, 2003).
7. Ukuran perusahaan (firm size) memiliki pengaruh yang positif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan utang yang besar yang mengakibatkan struktur modal yang meningkat pula. (Warner, 1977; Ang, Chua & McConnel, 1982; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Barclay & Smith ,2001b; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).
8. Ukuran perusahaan (firm size) pula  memiliki pengaruh yang negatif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan kemampuan pemupukan modal sendiri yang besar yang mengakibatkan struktur modal perusahaan akan menurun (Fama & French, 2002).
9.  

 

 

3. Tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas arus kas,  karakteristik industri, struktur aktiva, sikap manajemen, dan sikap pemberi pinjaman merupakan faktor-faktor yang dapat mempengaruhi  struktur modal suatu perusahaan (Weston & Copeland, 1997; Levy & Sarnat, 1998)
4.  Variabel determinan yang mempengaruhi strktur modal perusahaan meliputi profitabilitas, utilisasi aset, pertumbuhan, ukuran perusahaan, struktur aset (tangibility), perputaran persediaan (inventory turn over), dan likuiditas. (Voulgaris et al., 2002)
5. Stabilitas arus kas dan rasio utang berkaitan erat sekali. Bila stabilitas penjualan dan laba lebih besar, maka beban utang tetap yang terjadi pada suatu perusahaan akan mempunyai resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan yang penjualan dan laba menurun tajam. Bila laba kecil, maka perusahaan akan menemui kesulitan untuk membayar bunga tetap dari obligasinya. Sehingga antara tingkat penjualan dengan struktur modal memiliki hubungan yang positif artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar utang yang mengakibatkan struktur modal semakin meningkat pula  (Titman & Wessels, 1988; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).

 

 

Premis 6

 

Berdasarkan teori investasi, investasi akan dilakukan perusahaan jika investasi memiliki NPV (Net Present Value) positif. Nilai NPV positif terjadi apabila ekspektasi arus kas neto (net cashflow) yang telah didiskontokan dengan biaya modal adalah lebih besar dari pengeluaran investasinya. Dengan demikian terdapat hubungan antara ekspektasi kesempatan investasi dengan ekspektasi penjualan. Implikasi dari hal ini yaitu terdapat hubungan yang negatif antara struktur modal (leverage) dengan tingkat penjualan. Artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar pula kesempatan perusahaan memperoleh laba dan semakin besar pula kesempatan perusahaan untuk melakukan pemupukan modal sendiri yang mengakibatkan  struktur modal menurun. Hubungan negatif antara penjualan dengan struktur modal dapat diturunkan melalui pengembangan model sumber dan penggunaan arus kas yang digunakan (Barton, et al, 1989; Shyam-Sunder & Myers, 1999;  Chirinko & Singha, 2000; Frank & Goyal, 2003).

6. Berdasarkan teori investasi, investasi akan dilakukan perusahaan jika investasi memiliki NPV (Net Present Value) positif. Nilai NPV positif terjadi apabila ekspektasi arus kas neto (net cashflow) yang telah didiskontokan dengan biaya modal adalah lebih besar dari pengeluaran investasinya. Dengan demikian terdapat hubungan antara ekspektasi kesempatan investasi dengan ekspektasi penjualan. Implikasi dari hal ini yaitu terdapat hubungan yang negatif antara struktur modal (leverage) dengan tingkat penjualan. Artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar pula kesempatan perusahaan memperoleh laba dan semakin besar pula kesempatan perusahaan untuk melakukan pemupukan modal sendiri yang mengakibatkan  struktur modal menurun. Hubungan negatif antara penjualan dengan struktur modal dapat diturunkan melalui pengembangan model sumber dan penggunaan arus kas yang digunakan (Barton, et al, 1989; Shyam-Sunder & Myers, 1999;  Chirinko & Singha, 2000; Frank & Goyal, 2003).
7. Ukuran perusahaan (firm size) memiliki pengaruh yang positif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan utang yang besar yang mengakibatkan struktur modal yang meningkat pula. (Warner, 1977; Ang, Chua & McConnel, 1982; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Barclay & Smith ,2001b; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).
8. Ukuran perusahaan (firm size) pula  memiliki pengaruh yang negatif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan kemampuan pemupukan modal sendiri yang besar yang mengakibatkan struktur modal perusahaan akan menurun (Fama & French, 2002).
9. Tingkat bunga (pinjaman) memiliki hbungan negatif dengan struktur modal, artinya semakin tinggi tingkat bunga pinjaman maka semakin rendah utang dan semakin rendah pula struktur modal. (Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001).
10. Perusahaan yang memiliki struktur aktiva tetap yang besar memiliki kesempatan untuk menggunakan utang dalam jumlah yang besar. Struktur aktiva tetap dalam perusahaan dapat digunakan sebagai jaminan atau kolateral utang perusahaan. Sehingga antara struktur aktiva dengan struktur modal memiliki hubungan yang positif. (Rajan & Zingales, 1995; Titman & Wessels, 1988; Weston & Copeland, 1996; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).

11. Menurut Teori Pecking Order, perusahaan dengan aset likuid yang besar dapat  mempergunakan kelebihan tersebut untuk keperluan investasi yang akan berpotensi untuk meningkatkan laba ditahan. Sehingga likuiditas perusahaan memiliki hubungan yang negatif dengan struktur modal (leverage) perusahaan .(Ozkan, 2001; Voulgaris et al, 2002).
12. Tingginya profit berarti lebih banyak pendapatan untuk dilindungi dari pajak. Perusahaan-perusahaan dengan profit yang tinggi mendapatkan insentif untuk menggunakan utang yang lebih banyak sehubungan dengan keuntungan tax deductibility. Pandangan ini berdasarkan Teori Tax Shelter-Bankruptcy Cost. Tingginya tingkat profit membawa pada kemungkinan kebangkrutan yang lebih rendah dan insentif yang lebih tinggi untuk menggunakan tax shield, sehingga menyebabkan tingginya tingkat utang. Peningkatan pendapatan merupakan indikasi bahwa perusahaan memiliki kualitas yang tinggi, sehingga akan menggunakan lebih banyak utang (Barclay & Smith (2001b).
13. Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan-perusahaan yang profitabel akan menurunkan permintaannya terhadap utang, karena akan tersedia lebih banyak dana internal yang dipupuk dari perolehan laba perusahaan yang akan digunakan untuk membiayai kegiatan investasi dan karenanya cenderung membangun ekuitas lebih banyak relatif terhadap utang sehingga struktur modal menurun. (Myers & Majluf, 1984; Titman & wessels, 1988; Chang & Rhee, 1990; Voulgaris et al, 2002).
14. Kesempatan investasi berpengaruh secara negatif dengan rasio utang. Abnormal return  ternyata berpengaruh secara negatif terhadap rasio utang. Pajak memiliki hubungan yang positif antara tax-loss carryforward dan rasio utang. Dan, ukuran perusahaan berpengaruh secara positif dengan rasio utang. (Barclay & Smith,2001b).
15. Perusahaan dengan rencana investasi yang kecil akan memiliki utang yang kecil pula. Oleh karena itu, berdasarkan Teori Pecking Order, terdapat hubungan yang positif antara kesempatan pertumbuhan dengan struktur modal perusahaan. (Fama & French, 2002; Voulgaris et al,2002)
16. Utilisasi aset dan pertumbuhan berhubungan secara positif dengan leverage, sementara profitabilitas berhubungan secara negatif dengan leverage. (Voulgaris et al,2002).
17. Kesempatan pertumbuhan dengan struktur modal memiliki hubungan yang terbalik (negatif). Hal ini disebabkan dengan adanya rencana investasi pada masa yang akan datang menyebabkan nilai perusahaan akan meningkat. Dan apabila sumber dana perusahaan banyak menggunakan utang (struktur modal meningkat) yang mengandung resiko tinggi, pada kenyataannya akan menyebabkan kehilangan kesempatan investasi yang bernilai. (Myers, 1977)
18. Depresiasi mata uang dan terjadinya tingkat inflasi yang tinggi akan berpengaruh ada jumlah utang dan jumlah return ekspektasi saham dan obligasi (Fama dan French, 1989)
19.                 Dalam kondisi pasar modal yang tidak efisien, struktur modal dapat mempengaruhi nilai perusahaan. (Modigliani dan Miller, 1963; Jensen dan Meckling, 1976; De Angelo dan Masulis, 1980; Masulis, 1980; Myers, 1984; Myers dan Majluf, 1984; Weston dan Brigham, 1993; Walker, 2000; Brealey dan Myers,2000; Gitman, 2000; Kaaro,2002a; Park dan Evan, 2004)

1. Tingkat Penjualan (TP)            

1. Menunjukkan seberapa besar kemampuan perusahaan dalam menghasilkan penjualan dari efektivitas penggunaan aktiva. Rasio ini diukur oleh indikator yang disebut Total Assets Turn Over. (Anthony, Robert, et al, :1999; Subramanyam: 2001; White, Gerald, et, al :2003 dalam Fredi Dani, 2004; Voulgaris et al.,, 2002)

                 

  Total Assets Turn Over =  Total  Sales : Total Assets

(Anthony, Robert, et al, :1999; Subramanyam: 2001; White, Gerald, et, al :2003 dalam Fredi Dani, 2004; Voulgaris et al., ,2002)            

2. Ukuran Perusahaan (UP)

                 

Menunjukkan besarnya perusahaan

( Wald ,1999; Ozkan ,2001; Rajan dan Zingales ,2001b; Titman dan Wessels,1988)                               

Ukuran perusahaan (Size) = Ln of total assets

(Titman dan Wessels,1988)

               

3. Tingkat  Bunga (TB)

                Menunjukkan besarnya resiko kemungkinan terjadinya kebangkrutan perusahaan. (Weston dan Copeland,1996; Levy dan Sarnat ,1998; Brigham dan Houston,1998,

               

                Tingkat bunga ini ditunjukkan oleh besarnya rata-rata tingkat bunga pasar yang berlaku.

                (Weston dan Copeland,1996; Levy dan Sarnat ,1998; Brigham dan Houston,1998)

               

4. Struktur Aktiva (SA)  

                Menunjukkan besarnya komposisi/proporsi  aktiva tetap dari total aktiva keseluruhan yang dimiliki perusahaan (Titman dan Wessels,1988; Chung ,1993; Suad Husnan, 1994; Rajan dan Zingales,1995; Weston dan Copeland, 1996; Levy dan Sarnat, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Brigham, 2001, Bhaduri, 2002)

    Struktur Aktiva (tangibility) =

Fixed Assets : Book Value of Total Assets

(Chung ,1993; Rajan dan Zingales,1995)

        5. Likuiditas (LK)              

    Menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya.                 

    (Suad Husnan, 1994; Weston dan Copeland, 1996; Levy dan Sarnat, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Brigham, 2001; Ross, Westerfield dan Faffe, 2002)

        Liquidity (Current Ratio) =

    Total Current Assets :         Total Current Liabilities

   (Suad Husnan, 1994; Weston dan Copeland, 1996; Levy dan Sarnat, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Brigham, 2001; Ross, Westerfield dan Faffe, 2002)                                                                                                              

       

6. Profitabilitas (PR)             

    Menunjukkan kemampuan perusahaan untuk mendatangkan dan menghasilkan laba.  

   (Titman dan Wessels, 1988; Suad Husnan, 1994; Weston dan Copeland, 1996; Rajan dan Zingales, 1995; Levy dan Sarnat, 1998; Wald, 1999; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Brigham, 2001)

       

Operating Profit Margin =

Operating Income (EBIT) : Total Sales

(Titman dan Wessels, 1988; Ozkan, 2001)

7. Perputaran Persediaan (PP)

    Rasio ini digunakan untuk mengukur sampai sejauh mana efektivitas persediaan perusahaan dalam menentukan besarnya harga pokok penjualan(cost of good sold/COGS. ( Voulgaris, 2002)

            

        Inventory Turn Over =

    COGS : Average of Inventory

    ( Voulgaris, 2002)

8. Kesempatan Pertumbuhan (KP)

        Merupakan  kesempatan yang dimiliki perusahaan untuk dapat berkembang yang mencakup kesempatan untuk melakukan investasi pada masa yang akan datang. ( Titman dan Wessels,1988; Chung, 1993).

                         

    Growth = PER = Price : EPS

    (Chung, 1993)

9. Tingkat Inflasi (IN)

    Merupakan tingkat perubahan harga secara umum untuk berbagai jenis produk dalam rentang waktu tertentu. Indikator untuk menentukan tingkat inflasi adalah indeks harga konsumen (consumers price index), indeks harga produsen atau perdagangan besar (wholesale price index), dan indeks harga implisit (GNP deflator). (Dornbusch dan Fischer, 2001; Asfia Murni, 2006)

10. Struktur Modal (SM)      

  Perbandingan antara modal asing yang permanen dengan modal sendiri ( Weston dan Brigham,1993; Suad Husnan, 1994; Jo et al,1994; Kallapur dan Trombey,1999; Brealey dan Myers, 2000).

         

    Long Term Book Debt Ratio =

    Long term debt : Book value of equity

   (Jo, Pinkerton dan Sarin, 1994; Laurence et al ,2001).

11. Nilai Perusahaan (NP)  

    Yaitu tujuan yang ingin dicapai oleh perusahaan dengan jalan memaksimumkan kemakmuran pemegang saham yang dapat ditempuh dengan memaksimumkan nilai sekarang atau present value semua keuntungan pemegang saham yang diharapkan akan diperoleh di masa yang akan datang yang terefleksi dari harga saham perusahaan.

    (Masulis, 1980; Mc Connel dan Muscarella ,1984; Grinblat et al ,1984; Masulis dan Korwar, 1986; Fama, 1987; Murali dan Welch, 1989; Copeland dan Weston, 1992; Smith dan Watt,1992; Van Horne, James, 1995; Collins et al ,1995; Bacidore et al,1997; Wright dan Ferris, 1997; Brigham dan Houston, 1998; Brealey dan Myers, 2000; Walker, 2000; R. Agus Sartono, 2001)

       

                         

Market value (MV) = Ln Market Price of shares

(Murali dan Welch, 1989; Bacidore et al,1997; Wright

dan Ferris, 1997; Brealey dan Myers, 2000; Walker,

2000)            

Jenis-jenis analisis struktur modal :

1.  Analisis pengaruh leverage keuangan terhadap return (EPS) dan risiko

        Analisis meliputi:

        a.            Kalkulasi pendapatan pada berbagai   kemungkinan    penjualan

                        Langkah pertama menghitung laba bersih untuk            masing-masing kemungkinan penjualan, dan                kemudian menghitung pendapatan per lembar

            saham (EPS/Earning Per Shares):

                                       

EAT (Earning After Tax) = (Sales (1-v) – F – iD)(1-T) – Pf

Ket :

v                      = Biaya Variabel (%)

F                      = Biaya Tetap (Rp)

i                       = Tingkat Bunga (%)

D                     = Besarnya Pinjaman (Rp)

T                      = Tarif Pajak

Pf                    = Dividend Saham Preferen

       

Menentukan besarnya E(EPS)

b. Menghitung risiko yang diukur oleh Standard Deviation

    (σ)

        Untuk mengukur tingkat risiko penggunaan leverage, dapat digunakan simpangan baku (standar deviasi/s)

                                                                                                                       

        dan koefisien  variasi (KV)

        Ps = tingkat probabilitas, E(EPS) = expected EPS.

2. Analisis atas EPS yang indifference.

        Analisis ini tujuannya adalah untuk menetapkan suatu batas kapan harus menggunakan pembiayaan dengan hutang dan kapan harus menggunakan saham/ekuitas. Batas tersebut adalah titik indifference EPS, yaitu titik dimana EPS akan sama atas penggunaan hutang ataupun saham.

        Analisis meliputi:

1. Penentuan tingkat penjualan (S) yang menghasilkan EPS indifference

       

       

        dan                

                Pada tingkat penjualan yang lebih rendah dari titik tersebut, EPS dengan pembiayaan saham lebih besar, sedangkan pada tingkat penjualan yang lebih tinggi, menggunakan hutang akan menghasilkan EPS yang lebih besar.

                b. Menghitung besarnya EPS indifference.

               

v = biaya variabel, F = biaya tetap, r = tingkat bunga utang, D= total utang, T = tarip pajak, N = jumlah saham yang beredar.