NILAI WAKTU UANG (TIME VALUE OF MONEY) (1.1)

NILAI WAKTU UANG (TIME VALUE OF MONEY)

Konsep Dasar :

Bahwa setiap individu berpendapat bahwa nilai uang saat ini lebih berharga daripada nanti.

Sejumlah uang yang akan diterima dari hasil investasi pada akhir tahun, kalau kita memperhatikan nilai waktu uang, maka nilainya akan lebih rendah pada akhir tahun depan.

Jika kita tidak memperhatikan nilai waktu dari uang, maka uang yang akan kita terima pada akhir tahun depan adalah sama nilainya yang kita miliki sekarang.

Contoh 1 :

Uang sekarang Rp 30.000,- nilainya akan sama dengan Rp 30.000 pada akhir tahun à kalau kita tidak memperhatikan nilai waktu unag, maka nilai uang sekarang adalah lebih tingi dari pada uang yang akan kita terima pada akhir tahun depan.

Contoh 2 :

Uang sekarang Rp 30.000,- nilainya lebih tinggi daripada   Rp 30.000 pada akhir tahun depan, kenapa :

1.    Karena kalau kita memiliki uang Rp 30.000 sekarang dapat disimpan di Bank dengan mendapatkan bunga misal 10 % / tahun, sehingga uang tersebut akan menjadi Rp 33.000

2.    Jadi uang sekarang Rp 30.000 nilainya sama dengan Rp 33.000 pada akhir tahun.

ISTILAH YANG DIGUNAKAN :

Pv     = Present Value (Nilai Sekarang)

Fv      = Future Value (Nilai yang akan datang)

I         = Bunga (i = interest / suku bunga)

n       = tahun ke-

An    = Anuity

SI         = Simple interest dalam rupiah

P₀        = pokok/jumlah uang yg dipinjam/dipinjamkan pada periode waktu

BUNGA adalah sejumlah uang yang dibayarkan atau dihasilkan sebagai kompensasi terhadap apa yang dapat diperoleh dari penggunaan uang.

I.     BUNGA SEDERHANA (simple interest)

adalah bunga yang dibayarkan/dihasilkan hanya dari jumlah uang mula-mula atau pokok pinjaman yang dipinjamkan atau dipinjam.

SI = P₀(i)(n)

Nilai yang akan datang

Future value (terminal value) adalah nilai uang yang akan datang dari satu jumlah uang atau suatu seri pembayaran pada waktu sekarang, yg dievaluasi dengan suatu tingkat bunga tertentu.

FV = P₀+ SI= P₀+ P₀(i)(n)

Nilai Sekarang (present value)

Adalah nilai sekarang dari satu jumlah uang/satu seri pembayaran yang akan datang, yang dievaluasi dengan suatu tingkat bunga tertentu.

Menghitung nilai pada waktu sekarang jumlah uang yang baru dimiliki beberapa waktu kemudian.

                                          FV_n = P₀+ P₀(i)(n)

                                          PV₀ = P₀=  

                                                     

II.   BUNGA BERBUNGA  (COMPOUND INTEREST)

Adalah bunga yg dibayarkan/dihasilkan dari bunga yg dihasilkan sebelumnya, sama seperti pokok yang dipinjam/dipinjamkan.         

1.    Nilai Majemuk (coumpaund value / ending amount) dari sejumlah uang merupakan penjumlahan dari uang pada permulaan periode. (Modal Pokok + Bunga pada periode tersebut). Atau menghitung jumlah akhir pada akhir periode dari sejumlah uang yang dimiliki sekarang.

    FV = Pv + I

    FV = Pv + Pvi

FV₀ = Pv(1+i)ⁿ

                                                                         atau  FV_n = Pv(FVIF_i,n)

2.    Nilai Sekarang (Present Value)

Menghitung nilai pada waktu sekarang jumlah uang yang   baru akan dimiliki beberapa waktu kemudian

                       

                                          PV =        FV   _/    (1+i)ⁿ

3.    Nilai Majemuk dari Annuity

Anuity adalah deretan pembayaran dengan jumlah uang yang sama selama sejumlah tahun tertentu.

4.    Nilai Sekarang dari Annuity

Contoh soal :

1.    Bila uang ditabung pada tanggal 21 September 2006 sebesar Rp 1.000.000,- dengan tingkat bunga 10 % / tahun, berapa uang yang dapat di ambil pada tanggal 21 September 2009.

2.    Setiap akhir tahun, di mulai pada akhir tahun 2006. Kita menabung uang sejumlah Rp 1.000.000,- selama 3 tahun. Dengan tingkat bunga 10 % / tahun, Berapa uang yang dapat di ambil pada akhir tahun ke-3 (2009)

3.    pada akhir tahun 2009. Tn. Andi merencanakan membutuhkan dana sebesar Rp 3.310.000,-. Berapa Tn. Andi harus menabung setiap akhir tahun selama 3 tahun dalam jumlah yang sama di mulai pada akhir tahun 2006.

4.    Berapa uang yang harus ditabung pada tanggal 21 September 2006 untuk mendapatka n uang sebesar Rp 1.331.000,- pada tanggal 2009, dengan tingkat bunga 10 %/ tahun.

5.    Berapa uang yang harus ditabung pada tanggal 31 Desember 2006 agar setiap akhir tahun kita dapat mengambil uang sebanyak Rp 1.000.000,- selama 3 tahun dengan tingkat bunga 10 % / tahun. (Pengambilan di mulai pada akhir tahun 2007).

6.    Bila uang ditabung pada tanggal 31 Desember 2005 sebesar Rp 2.486.852,- dengan tingkat bunga 10 %

Financing decisions (1.1)

Financing decisions ->sumber dana yang kita akan gali ngecek nya pada Neraca Balance Sheet ->Pasiva

Investasi decisions:

·         Investasi jangka pendek (kurang dari 1 tahun)->aktiva  -> Neraca(Balance Sheet) , ex: modal kerja

·         Investasi jangka Panjang (lebih dari satu tahun)->Aktiva(Asset):

o   Real assets

§  Bangunan

§  Automoti ve

§  Equipment

§  Dll

o   Financial assets

§  Saham

§  Obligasi

§  Reksadana

§  Dll

Deviden policy:

·         Laba /profit:

·         Yang dibagikan perusahaan ke owner (para pemegang saham) yaitu Deviden

·         Yang ditahan perusahaan yaitu:Retained Earning(laba ditahan)

Apa yang dilakukan perusahaan tergambar dari market price yang tergambar di bursa saham. Jika harga bagus maka kondisi perusahaan bagus. Gambarannya yaitu peningkatan signifikannya (perubahannya).

Harga yang terjadi di pasar adalah harga yang terjadi dari supply and demand.

Teori kebijakan deviden

·         Teoir kebijakan dividen yang tidak relevan.(dibaginya deviden tidak berpengaruh pada kesejahteraan investor)

o   Dibagikannya deviden maka harga saham tetap tak berubah dan tidak menambah kekayaan investor

o   Dasar nya: jika ada laba yg dibagikan sbg deviden x rupiah->hal itu sebagai cash flow->maka jika perusahaan akan investasi untuk menutupi maka dilakukan penerbitan kemabli saham(right issue) yang baru sejumlah x tadi. Maka akan banyak saham yang muncul sehingga dampak nya pengurangan

o   Stock split=pemecahan saham->merupakan corporate action->dilakukan karena harga pasar saham terlalu mahal dikawatirkan adanya stag pada investasi atau dianggap tidak menarik. Jika harga saham mahal dan perubhaannya tidak drastic sudah tidak dianggap menarik.

·         The bird(deviden)

o   Bahwa satu burung yg ada dalam 1 tangan jauh lebih baik daripada beribu burung burung yang beterbangan.

o   Return atas saham:

§  Dividend. ->pasti dibayar oleh perusahaan dan diterima ->inilah teori the bird->pembagian deviden yang konstan maka harga saham dipasar bisa turun= bahwa pembagian deviden perusahaan akan langsung ke kepentingan investor, tetapi pemupukan modal turun sehingga tidak bisa investasi.

§  Untuk membagikan deviden

·         Perlu hati2

·         Sekurang-kurang nya membagi deviden dengan persen kenaikan konstan.

·         Jika ada ingin menaikkan deviden maka harus sangat-sangat dicermati.

§  Capital gain.->sesuatu yang bisa dapet bisa tidak tergantung harga saham.

o   Jenis deviden ada 2

§  Cash deviden ->deviden yang dibagikan dalam bentuk uang tunai

§  Stock deviden->deviden yang dibagikan dalam bentuk lembaran saham.

·         Tax differential theory(capital gain)

o   Bahwa semakin besar deviden beban pajak semakin besar.

o   Maka untuk itu lebih baik capital gain-> adalah selisih lebih harga jual suatu saham dari harga belinya. Capital gain tidak kena pajak tetapi kena fee untuk si perusahaan sekuritas.

Buy Back-perusahaan menggunakan sebagian besar laba perusahaan untuk membeli kembali saham lagi. Missal bakrie karena harga saham anjlok maka dibeli kembali oleh perusahaan tujuannya :agar kepemilikan saham tidak anjlok lagi->dan kepemilikan tidak dari masyarakat. Maka potensi deviden untuk intern maka semakin besar. Harga saham bisa naik.

Berkorelasi secara positif anatara pembagian deviden dengan kenaikan harga saham. Yang dimaksud konstan adalah rasio persentase devidenyang dibagikan missal

-          dari tahun  ke 1-> 500rupiah lalu tahun ke 2 ->550 rupiah berarti kenaikan 10 persen

-          maka seharusny tahun ke tiga dapet 605 dan kenaikan tetap 10 persen.  Hal ini harus konstan

respon penambahan utang terhadap perusahaan  dari masyarakt yaitu positif karena suatu perusahaan berarti mampu untuk membayar baik yang diutang dan bunganya.

Laporan Keuangan

Untuk menggambarkan kinerja dan manajemen perusahaan:

Contoh laporan keuangn (yang dicetak tebal yang harus ditampilkan ):

-          Balance sheet (Neraca) ->suatu laporan keuangan yang menggamabrkan posisi keuangan pada saat tertentu. Bisa dibuat kapan saja.  Yang menggambarkan sisi utang dan modal dan sisi aktiva pada suatu saat tertentu.

o   Bentuk neraca :

§  Report form / vertical form

§  T Account -> berbentuk huruf  T ada sisi kredit dan debit

§  Other form

·         Utang lancar =utang pengembalian kurang dari 1 tahun.

·         Utang  jangka panjang= utang pengembalian utangnya lebih dari 1 tahun.

·         Saham:

o   Common Stock(saham biasa)= deviden dibagikan jika perusahaan untung dan berdasar rapat RUPS.

o   Preferred Stock (saham istimewa)=deviden pasti dibagikan walaupun perusahaan kacau. Jika perusahaan dilikuidasi maka . Orang yang memegang saham istimewa tidak punya hak memutuskan sesuatu.

Investment decesiion pasti diliat dari aktiva dan posisi debit dari suatu neraca.

Marketable securities:surat-surat berharga yang dapat dijual dalam jangka waktu pendek umunya yang diperjual belikan dipasar uang. Ex: wessel bank, sertifikat deposito,

Notes receivable=piutang wessel, dampak karena perusahaan menjual secara kredit dan dinyatakan dalam surat berharga dan dapat dijual belikan.

Account receivable=piutang dagang

Merchenddise inventory= persedian barang dagangan(utk perusahaan dagang), utk manufactur(persediaan barang jadi, setengah jadi , row material)

Prepaid expense=biaya2 dibayar dimuka, namanya aktiva pengorbanan dilakukan dahulu lalu manfaat dapaet kemudian.

Current asset= perkiran2 yang tidak lebi dari satu tahun.

Real asset =fixed asset

Income Statement (laba rugi)->

Hasil laba dan rugi sifatnya menambah qatau mengurangi  pada modal dari neraca.

-          Laporan  Retained statement (laba ditahan)

-          Laporan arus kas (Cash Flow)

-          Laporan Sources and uses

-          Laporan sources and uses of working capital statement

-          Laporan sources & uses of fund statement

-          Dll

ANalisa kinerja dengan analisa Rasio

Input untuk bahan analisa : yaitu laporna rugi laba dan neraca

Rasio likuiditas(analisa secara individu perusahaan)

Rasio solvabilitas(analisa secara individu perusahaan)

Rasio Profitabilitas(analisa secara individu perusahaan)

Rasion Activity(analisa secara individu perusahaan)

Rasio PAsar(kondisi  perusahaan dihadapkan dengan kondisi global)

prolog capital structure (1.1)

CAPITAL STRUCTURE

(STRUKTUR MODAL)

                Pembahasan struktur modal perusahaan menjadi bagian yang  penting dalam manajemen keuangan perusahaan, karena dampaknya terhadap nilai perusahaan (MM, 1963)

CAPITAL STRUCTURE

(STRUKTUR MODAL)

                Pembahasan struktur modal perusahaan menjadi bagian yang  penting dalam manajemen keuangan perusahaan, karena dampaknya terhadap nilai perusahaan (MM, 1963)

1.    SUMBER DANA JANGKA PANJANG PERUSAHAAN YANG DIGUNAKAN UNTUK MEMBIAYAI KEGIATAN INVESTASI PADA DASARNYA TERDIRI DARI DUA JENIS MODAL, YAITU UTANG JANGKA PANJANG (LONG TERM DEBT) DAN EKUITAS (EQUITY)

2.            KEDUA JENIS MODAL TERSEBUT MEMILIKI KARAKTERISTIK YANG BERBEDA, MASING MASING MEMILIKI KELEBIHAN DAN KELEMAHAN, NAMUN YANG SATU DENGAN LAINNYA SALING MELENGKAPI DALAM  MEMBENTUK STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN.

                Struktur Modal merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.

                Sedangkan struktur keuangan merupakan perimbangan antara total  utang dengan modal sendiri.

                Dengan demikian struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.

Weston dan Copeland (1996), yang

 mengatakan bahwa :

“              Capital structure or capitalization of the firm is permanent financing represented by long term debt, prefered stock, and shareholders equity. The book value of shareholders equity includes common stock, paid capital or capital surplus and the accumulated amount of retained earnings “.

                Financial structure is the mix of all items that appear on right side of the company’s balance sheet, sedangkan Capital structure is the mix of the long term sources of funds used by the firm. (Keown, Scott dan Petty, 1996).

                Levy dan Sarnat (1998), bahwa :

“              Capital structure refers to the proportion of debt (bonds and bank loans) and equity (stock and retained earning) use by the firm in financing its investment, when a firm employs debt to finance some portion of an investment, we say that the firm is leverage (or employs leverage)”.

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL

1.            Lokasi distribusi keuntungan

2.            Tingkat penjualan 

3.            Ukuran (skala) perusahaan

4.            Resiko kebangkrutan (tingkat bunga)

5.            Karakteristik industri  (usaha)

6.            Struktur aktiva

7.            Likuiditas

8.            Profitabilitas    

9.            Keunikan

10.          Pajak

11.          Perputaran persediaan

12.          Kebijakan deviden

13.          Kesempatan pertumbuhan

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL

14.          Tingkat inflasi

15.          Signal perusahaan (Signalling)

16.          Pengendalian

17.          Sikap manajemen

18.          Sikap pemberi pinjaman dan lembaga penilai peringkat

19.          Leverage operasi

20.          Kondisi pasar

21.          Feksibilitas keuangan

22.          Lag leverage

                (Fama dan French, 1989; Suad Husnan,1994; Madura,1995; Weston dan Copeland,1996; Levy dan Sarnat,1998; Brigham dan Houston,1998; R. Agus Sartono,2001; Ozkan ,2001; Voulgaris et., al.,2002; Bhaduri,2002).

NILAI PERUSAHAAN

1. Studi yang dilakukan oleh Masulis, 1980; Masulis & Korwar, 1986; Wright & Ferris, 1997, menunjukkan bahwa nilai perusahaan dapat diamati melalui kemakmuran pemegang saham (shareholders wealth). Kemakmuran pemegang saham dapat diproksi dengan menggunakan return yang diperoleh dari harga saham atau  perubahan harga saham harian perusahaan public.

NILAI PERUSAHAAN 2

2. Tujuan yang harus dicapai oleh manajer keuangan adalah bukan memaksimumkan profit melainkan memaksimumkan kemakmuran pemegang saham atau maximization wealth of stockholders melalui maksimisasi nilai perusahaan. (Copeland & Weston, 1992; Brigham & Houston, 1998; Brealey & Myers, 2000; Walker, 2000). Dengan demikian sasaran dari manajemen finansial adalah memaksimalkan nilai perusahaan sehingga dapat meningkatkan kesejahteraan para pemilik perusahaan yang diukur oleh maksimalisasi harga saham (Wright & Ferris, 1997; Brigham & Houston, 1998; Walker, 2000).

HUBUNGAN STRUKTUR MODAL DENGAN
NILAI PERUSAHAAN

1. STRUKTUR MODAL TIDAK RELEVAN (IRRELEVANCE CAPITAL STRUCTURE)
2. STRUKTUR MODAL YANG RELEVAN (RELEVANCE CAPITAL STRUCTURE)
3. Tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas arus kas,  karakteristik industri, struktur aktiva, sikap manajemen, dan sikap pemberi pinjaman merupakan faktor-faktor yang dapat mempengaruhi  struktur modal suatu perusahaan (Weston & Copeland, 1997; Levy & Sarnat, 1998)
4.  Variabel determinan yang mempengaruhi strktur modal perusahaan meliputi profitabilitas, utilisasi aset, pertumbuhan, ukuran perusahaan, struktur aset (tangibility), perputaran persediaan (inventory turn over), dan likuiditas. (Voulgaris et al., 2002)
1. Variabel-variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah struktur asset, non-debt tax shields, pertumbuhan, keunikan, klasifikasi industri, ukuran, volatilitas earning, dan profitabilitas. (Titman & Wessels, 1988).
2. Struktur aset, non-debt tax shields, ukuran perusahaan, financial distress, pertumbuhan, profitabilitas, usia, signaling, dan uniqueness merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. (Bhaduri, 2002)

5. Stabilitas arus kas dan rasio utang berkaitan erat sekali. Bila stabilitas penjualan dan laba lebih besar, maka beban utang tetap yang terjadi pada suatu perusahaan akan mempunyai resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan yang penjualan dan laba menurun tajam. Bila laba kecil, maka perusahaan akan menemui kesulitan untuk membayar bunga tetap dari obligasinya. Sehingga antara tingkat penjualan dengan struktur modal memiliki hubungan yang positif artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar utang yang mengakibatkan struktur modal semakin meningkat pula  (Titman & Wessels, 1988; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).

Premis 6

 

6. Berdasarkan teori investasi, investasi akan dilakukan perusahaan jika investasi memiliki NPV (Net Present Value) positif. Nilai NPV positif terjadi apabila ekspektasi arus kas neto (net cashflow) yang telah didiskontokan dengan biaya modal adalah lebih besar dari pengeluaran investasinya. Dengan demikian terdapat hubungan antara ekspektasi kesempatan investasi dengan ekspektasi penjualan. Implikasi dari hal ini yaitu terdapat hubungan yang negatif antara struktur modal (leverage) dengan tingkat penjualan. Artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar pula kesempatan perusahaan memperoleh laba dan semakin besar pula kesempatan perusahaan untuk melakukan pemupukan modal sendiri yang mengakibatkan  struktur modal menurun. Hubungan negatif antara penjualan dengan struktur modal dapat diturunkan melalui pengembangan model sumber dan penggunaan arus kas yang digunakan (Barton, et al, 1989; Shyam-Sunder & Myers, 1999;  Chirinko & Singha, 2000; Frank & Goyal, 2003).
7. Ukuran perusahaan (firm size) memiliki pengaruh yang positif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan utang yang besar yang mengakibatkan struktur modal yang meningkat pula. (Warner, 1977; Ang, Chua & McConnel, 1982; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Barclay & Smith ,2001b; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).
8. Ukuran perusahaan (firm size) pula  memiliki pengaruh yang negatif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan kemampuan pemupukan modal sendiri yang besar yang mengakibatkan struktur modal perusahaan akan menurun (Fama & French, 2002).
9.  

 

 

3. Tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas arus kas,  karakteristik industri, struktur aktiva, sikap manajemen, dan sikap pemberi pinjaman merupakan faktor-faktor yang dapat mempengaruhi  struktur modal suatu perusahaan (Weston & Copeland, 1997; Levy & Sarnat, 1998)
4.  Variabel determinan yang mempengaruhi strktur modal perusahaan meliputi profitabilitas, utilisasi aset, pertumbuhan, ukuran perusahaan, struktur aset (tangibility), perputaran persediaan (inventory turn over), dan likuiditas. (Voulgaris et al., 2002)
5. Stabilitas arus kas dan rasio utang berkaitan erat sekali. Bila stabilitas penjualan dan laba lebih besar, maka beban utang tetap yang terjadi pada suatu perusahaan akan mempunyai resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan yang penjualan dan laba menurun tajam. Bila laba kecil, maka perusahaan akan menemui kesulitan untuk membayar bunga tetap dari obligasinya. Sehingga antara tingkat penjualan dengan struktur modal memiliki hubungan yang positif artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar utang yang mengakibatkan struktur modal semakin meningkat pula  (Titman & Wessels, 1988; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).

 

 

Premis 6

 

Berdasarkan teori investasi, investasi akan dilakukan perusahaan jika investasi memiliki NPV (Net Present Value) positif. Nilai NPV positif terjadi apabila ekspektasi arus kas neto (net cashflow) yang telah didiskontokan dengan biaya modal adalah lebih besar dari pengeluaran investasinya. Dengan demikian terdapat hubungan antara ekspektasi kesempatan investasi dengan ekspektasi penjualan. Implikasi dari hal ini yaitu terdapat hubungan yang negatif antara struktur modal (leverage) dengan tingkat penjualan. Artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar pula kesempatan perusahaan memperoleh laba dan semakin besar pula kesempatan perusahaan untuk melakukan pemupukan modal sendiri yang mengakibatkan  struktur modal menurun. Hubungan negatif antara penjualan dengan struktur modal dapat diturunkan melalui pengembangan model sumber dan penggunaan arus kas yang digunakan (Barton, et al, 1989; Shyam-Sunder & Myers, 1999;  Chirinko & Singha, 2000; Frank & Goyal, 2003).

6. Berdasarkan teori investasi, investasi akan dilakukan perusahaan jika investasi memiliki NPV (Net Present Value) positif. Nilai NPV positif terjadi apabila ekspektasi arus kas neto (net cashflow) yang telah didiskontokan dengan biaya modal adalah lebih besar dari pengeluaran investasinya. Dengan demikian terdapat hubungan antara ekspektasi kesempatan investasi dengan ekspektasi penjualan. Implikasi dari hal ini yaitu terdapat hubungan yang negatif antara struktur modal (leverage) dengan tingkat penjualan. Artinya semakin besar tingkat penjualan maka semakin besar pula kesempatan perusahaan memperoleh laba dan semakin besar pula kesempatan perusahaan untuk melakukan pemupukan modal sendiri yang mengakibatkan  struktur modal menurun. Hubungan negatif antara penjualan dengan struktur modal dapat diturunkan melalui pengembangan model sumber dan penggunaan arus kas yang digunakan (Barton, et al, 1989; Shyam-Sunder & Myers, 1999;  Chirinko & Singha, 2000; Frank & Goyal, 2003).
7. Ukuran perusahaan (firm size) memiliki pengaruh yang positif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan utang yang besar yang mengakibatkan struktur modal yang meningkat pula. (Warner, 1977; Ang, Chua & McConnel, 1982; Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Barclay & Smith ,2001b; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).
8. Ukuran perusahaan (firm size) pula  memiliki pengaruh yang negatif terhadap struktur modal. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan ditandai dengan kemampuan pemupukan modal sendiri yang besar yang mengakibatkan struktur modal perusahaan akan menurun (Fama & French, 2002).
9. Tingkat bunga (pinjaman) memiliki hbungan negatif dengan struktur modal, artinya semakin tinggi tingkat bunga pinjaman maka semakin rendah utang dan semakin rendah pula struktur modal. (Suad Husnan, 1994; Weston & Copeland, 1996; Levy & Sarnat, 1998; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001).
10. Perusahaan yang memiliki struktur aktiva tetap yang besar memiliki kesempatan untuk menggunakan utang dalam jumlah yang besar. Struktur aktiva tetap dalam perusahaan dapat digunakan sebagai jaminan atau kolateral utang perusahaan. Sehingga antara struktur aktiva dengan struktur modal memiliki hubungan yang positif. (Rajan & Zingales, 1995; Titman & Wessels, 1988; Weston & Copeland, 1996; Brigham & Houston, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Voulgaris et al, 2002; Bhaduri, 2002).

11. Menurut Teori Pecking Order, perusahaan dengan aset likuid yang besar dapat  mempergunakan kelebihan tersebut untuk keperluan investasi yang akan berpotensi untuk meningkatkan laba ditahan. Sehingga likuiditas perusahaan memiliki hubungan yang negatif dengan struktur modal (leverage) perusahaan .(Ozkan, 2001; Voulgaris et al, 2002).
12. Tingginya profit berarti lebih banyak pendapatan untuk dilindungi dari pajak. Perusahaan-perusahaan dengan profit yang tinggi mendapatkan insentif untuk menggunakan utang yang lebih banyak sehubungan dengan keuntungan tax deductibility. Pandangan ini berdasarkan Teori Tax Shelter-Bankruptcy Cost. Tingginya tingkat profit membawa pada kemungkinan kebangkrutan yang lebih rendah dan insentif yang lebih tinggi untuk menggunakan tax shield, sehingga menyebabkan tingginya tingkat utang. Peningkatan pendapatan merupakan indikasi bahwa perusahaan memiliki kualitas yang tinggi, sehingga akan menggunakan lebih banyak utang (Barclay & Smith (2001b).
13. Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan-perusahaan yang profitabel akan menurunkan permintaannya terhadap utang, karena akan tersedia lebih banyak dana internal yang dipupuk dari perolehan laba perusahaan yang akan digunakan untuk membiayai kegiatan investasi dan karenanya cenderung membangun ekuitas lebih banyak relatif terhadap utang sehingga struktur modal menurun. (Myers & Majluf, 1984; Titman & wessels, 1988; Chang & Rhee, 1990; Voulgaris et al, 2002).
14. Kesempatan investasi berpengaruh secara negatif dengan rasio utang. Abnormal return  ternyata berpengaruh secara negatif terhadap rasio utang. Pajak memiliki hubungan yang positif antara tax-loss carryforward dan rasio utang. Dan, ukuran perusahaan berpengaruh secara positif dengan rasio utang. (Barclay & Smith,2001b).
15. Perusahaan dengan rencana investasi yang kecil akan memiliki utang yang kecil pula. Oleh karena itu, berdasarkan Teori Pecking Order, terdapat hubungan yang positif antara kesempatan pertumbuhan dengan struktur modal perusahaan. (Fama & French, 2002; Voulgaris et al,2002)
16. Utilisasi aset dan pertumbuhan berhubungan secara positif dengan leverage, sementara profitabilitas berhubungan secara negatif dengan leverage. (Voulgaris et al,2002).
17. Kesempatan pertumbuhan dengan struktur modal memiliki hubungan yang terbalik (negatif). Hal ini disebabkan dengan adanya rencana investasi pada masa yang akan datang menyebabkan nilai perusahaan akan meningkat. Dan apabila sumber dana perusahaan banyak menggunakan utang (struktur modal meningkat) yang mengandung resiko tinggi, pada kenyataannya akan menyebabkan kehilangan kesempatan investasi yang bernilai. (Myers, 1977)
18. Depresiasi mata uang dan terjadinya tingkat inflasi yang tinggi akan berpengaruh ada jumlah utang dan jumlah return ekspektasi saham dan obligasi (Fama dan French, 1989)
19.                 Dalam kondisi pasar modal yang tidak efisien, struktur modal dapat mempengaruhi nilai perusahaan. (Modigliani dan Miller, 1963; Jensen dan Meckling, 1976; De Angelo dan Masulis, 1980; Masulis, 1980; Myers, 1984; Myers dan Majluf, 1984; Weston dan Brigham, 1993; Walker, 2000; Brealey dan Myers,2000; Gitman, 2000; Kaaro,2002a; Park dan Evan, 2004)

1. Tingkat Penjualan (TP)            

1. Menunjukkan seberapa besar kemampuan perusahaan dalam menghasilkan penjualan dari efektivitas penggunaan aktiva. Rasio ini diukur oleh indikator yang disebut Total Assets Turn Over. (Anthony, Robert, et al, :1999; Subramanyam: 2001; White, Gerald, et, al :2003 dalam Fredi Dani, 2004; Voulgaris et al.,, 2002)

                 

  Total Assets Turn Over =  Total  Sales : Total Assets

(Anthony, Robert, et al, :1999; Subramanyam: 2001; White, Gerald, et, al :2003 dalam Fredi Dani, 2004; Voulgaris et al., ,2002)            

2. Ukuran Perusahaan (UP)

                 

Menunjukkan besarnya perusahaan

( Wald ,1999; Ozkan ,2001; Rajan dan Zingales ,2001b; Titman dan Wessels,1988)                               

Ukuran perusahaan (Size) = Ln of total assets

(Titman dan Wessels,1988)

               

3. Tingkat  Bunga (TB)

                Menunjukkan besarnya resiko kemungkinan terjadinya kebangkrutan perusahaan. (Weston dan Copeland,1996; Levy dan Sarnat ,1998; Brigham dan Houston,1998,

               

                Tingkat bunga ini ditunjukkan oleh besarnya rata-rata tingkat bunga pasar yang berlaku.

                (Weston dan Copeland,1996; Levy dan Sarnat ,1998; Brigham dan Houston,1998)

               

4. Struktur Aktiva (SA)  

                Menunjukkan besarnya komposisi/proporsi  aktiva tetap dari total aktiva keseluruhan yang dimiliki perusahaan (Titman dan Wessels,1988; Chung ,1993; Suad Husnan, 1994; Rajan dan Zingales,1995; Weston dan Copeland, 1996; Levy dan Sarnat, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Brigham, 2001, Bhaduri, 2002)

    Struktur Aktiva (tangibility) =

Fixed Assets : Book Value of Total Assets

(Chung ,1993; Rajan dan Zingales,1995)

        5. Likuiditas (LK)              

    Menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya.                 

    (Suad Husnan, 1994; Weston dan Copeland, 1996; Levy dan Sarnat, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Brigham, 2001; Ross, Westerfield dan Faffe, 2002)

        Liquidity (Current Ratio) =

    Total Current Assets :         Total Current Liabilities

   (Suad Husnan, 1994; Weston dan Copeland, 1996; Levy dan Sarnat, 1998; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Brigham, 2001; Ross, Westerfield dan Faffe, 2002)                                                                                                              

       

6. Profitabilitas (PR)             

    Menunjukkan kemampuan perusahaan untuk mendatangkan dan menghasilkan laba.  

   (Titman dan Wessels, 1988; Suad Husnan, 1994; Weston dan Copeland, 1996; Rajan dan Zingales, 1995; Levy dan Sarnat, 1998; Wald, 1999; R. Agus Sartono, 2001; Ozkan, 2001; Brigham, 2001)

       

Operating Profit Margin =

Operating Income (EBIT) : Total Sales

(Titman dan Wessels, 1988; Ozkan, 2001)

7. Perputaran Persediaan (PP)

    Rasio ini digunakan untuk mengukur sampai sejauh mana efektivitas persediaan perusahaan dalam menentukan besarnya harga pokok penjualan(cost of good sold/COGS. ( Voulgaris, 2002)

            

        Inventory Turn Over =

    COGS : Average of Inventory

    ( Voulgaris, 2002)

8. Kesempatan Pertumbuhan (KP)

        Merupakan  kesempatan yang dimiliki perusahaan untuk dapat berkembang yang mencakup kesempatan untuk melakukan investasi pada masa yang akan datang. ( Titman dan Wessels,1988; Chung, 1993).

                         

    Growth = PER = Price : EPS

    (Chung, 1993)

9. Tingkat Inflasi (IN)

    Merupakan tingkat perubahan harga secara umum untuk berbagai jenis produk dalam rentang waktu tertentu. Indikator untuk menentukan tingkat inflasi adalah indeks harga konsumen (consumers price index), indeks harga produsen atau perdagangan besar (wholesale price index), dan indeks harga implisit (GNP deflator). (Dornbusch dan Fischer, 2001; Asfia Murni, 2006)

10. Struktur Modal (SM)      

  Perbandingan antara modal asing yang permanen dengan modal sendiri ( Weston dan Brigham,1993; Suad Husnan, 1994; Jo et al,1994; Kallapur dan Trombey,1999; Brealey dan Myers, 2000).

         

    Long Term Book Debt Ratio =

    Long term debt : Book value of equity

   (Jo, Pinkerton dan Sarin, 1994; Laurence et al ,2001).

11. Nilai Perusahaan (NP)  

    Yaitu tujuan yang ingin dicapai oleh perusahaan dengan jalan memaksimumkan kemakmuran pemegang saham yang dapat ditempuh dengan memaksimumkan nilai sekarang atau present value semua keuntungan pemegang saham yang diharapkan akan diperoleh di masa yang akan datang yang terefleksi dari harga saham perusahaan.

    (Masulis, 1980; Mc Connel dan Muscarella ,1984; Grinblat et al ,1984; Masulis dan Korwar, 1986; Fama, 1987; Murali dan Welch, 1989; Copeland dan Weston, 1992; Smith dan Watt,1992; Van Horne, James, 1995; Collins et al ,1995; Bacidore et al,1997; Wright dan Ferris, 1997; Brigham dan Houston, 1998; Brealey dan Myers, 2000; Walker, 2000; R. Agus Sartono, 2001)

       

                         

Market value (MV) = Ln Market Price of shares

(Murali dan Welch, 1989; Bacidore et al,1997; Wright

dan Ferris, 1997; Brealey dan Myers, 2000; Walker,

2000)            

Jenis-jenis analisis struktur modal :

1.  Analisis pengaruh leverage keuangan terhadap return (EPS) dan risiko

        Analisis meliputi:

        a.            Kalkulasi pendapatan pada berbagai   kemungkinan    penjualan

                        Langkah pertama menghitung laba bersih untuk            masing-masing kemungkinan penjualan, dan                kemudian menghitung pendapatan per lembar

            saham (EPS/Earning Per Shares):

                                       

EAT (Earning After Tax) = (Sales (1-v) – F – iD)(1-T) – Pf

Ket :

v                      = Biaya Variabel (%)

F                      = Biaya Tetap (Rp)

i                       = Tingkat Bunga (%)

D                     = Besarnya Pinjaman (Rp)

T                      = Tarif Pajak

Pf                    = Dividend Saham Preferen

       

Menentukan besarnya E(EPS)

b. Menghitung risiko yang diukur oleh Standard Deviation

    (σ)

        Untuk mengukur tingkat risiko penggunaan leverage, dapat digunakan simpangan baku (standar deviasi/s)

                                                                                                                       

        dan koefisien  variasi (KV)

        Ps = tingkat probabilitas, E(EPS) = expected EPS.

2. Analisis atas EPS yang indifference.

        Analisis ini tujuannya adalah untuk menetapkan suatu batas kapan harus menggunakan pembiayaan dengan hutang dan kapan harus menggunakan saham/ekuitas. Batas tersebut adalah titik indifference EPS, yaitu titik dimana EPS akan sama atas penggunaan hutang ataupun saham.

        Analisis meliputi:

1. Penentuan tingkat penjualan (S) yang menghasilkan EPS indifference

       

       

        dan                

                Pada tingkat penjualan yang lebih rendah dari titik tersebut, EPS dengan pembiayaan saham lebih besar, sedangkan pada tingkat penjualan yang lebih tinggi, menggunakan hutang akan menghasilkan EPS yang lebih besar.

                b. Menghitung besarnya EPS indifference.

               

v = biaya variabel, F = biaya tetap, r = tingkat bunga utang, D= total utang, T = tarip pajak, N = jumlah saham yang beredar.